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　　2024年9月下旬以来ღღ◈★ღ，力度空前的刺激政策点燃了A股信心牛行情ღღ◈★ღ。牛市有何规律？本轮牛市后续怎么走？

　　我们复盘A股三次大牛市ღღ◈★ღ，1999-2001年的519行情ღღ◈★ღ、2005-2007年的周期牛ღღ◈★ღ、2014-2015年的改革牛和水牛ღღ◈★ღ，探寻牛市规律ღღ◈★ღ，为本轮行情演绎提供镜鉴ღღ◈★ღ。

　　98年亚洲金融危机加剧了国内通缩形势ღღ◈★ღ，央行开启降准降息ღღ◈★ღ、98年房改ღღ◈★ღ、放活资本市场ღღ◈★ღ，人民日报社论点燃股市投资热情ღღ◈★ღ。

　　上半场炒估值ღღ◈★ღ、炒周期ღღ◈★ღ，金融ღღ◈★ღ、信息服务ღღ◈★ღ、信息设备ღღ◈★ღ、电子等领涨ღღ◈★ღ，而后经历6个月回调ღღ◈★ღ。下半场集中爆发于经济基本面回暖ღღ◈★ღ，以及美股纳斯达克泡沫ღღ◈★ღ，科技股接力ღღ◈★ღ。

　　但由于上市公司盈利跟不上估值泡沫ღღ◈★ღ，以及早期股市暴露出操纵市场ღღ◈★ღ、财务舞弊等种种丑闻ღღ◈★ღ，最终牛市破灭ღღ◈★ღ。本轮牛市自1999年5月19日至2001年6月14日ღღ◈★ღ，上证综指累计涨幅98.6%ღღ◈★ღ，时长26个月ღღ◈★ღ。

　　2ღღ◈★ღ、2005-2007年的周期牛ღღ◈★ღ：基本面驱动的牛市ღღ◈★ღ，始于股权分置改革ღღ◈★ღ，受益于经济繁荣和流动性过剩ღღ◈★ღ，持续时间长ღღ◈★ღ，涨幅大ღღ◈★ღ。

　　当时经济高速增长ღღ◈★ღ，但股权分置问题ღღ◈★ღ、国有股减持等影响信心ღღ◈★ღ，A股经历三年下跌ღღ◈★ღ。2005年股权分置改革解开桎梏ღღ◈★ღ，开启大牛市ღღ◈★ღ。

　　上半场为估值修复驱动ღღ◈★ღ，国防军工ღღ◈★ღ、有色金属和非银金融领涨ღღ◈★ღ，随后进入2个月震荡期ღღ◈★ღ。下半场为业绩驱动ღღ◈★ღ，随着上市公司业绩全面提升ღღ◈★ღ，迎来15个月的爆发期ღღ◈★ღ，与经济增长密切相关的周期和资源类行业获得4-5倍涨幅不朽情缘官网登录ღღ◈★ღ。

　　但2008年国际金融危机冲击ღღ◈★ღ、经济增速放缓ღღ◈★ღ、政策紧缩ღღ◈★ღ、市场估值高企和解禁压力等多重因素共同作用导致牛市结束ღღ◈★ღ。上证综指从2005年6月的998点开始ღღ◈★ღ，一路上涨至2007年10月的6124点ღღ◈★ღ，涨幅达到了513.6%ღღ◈★ღ，时间长达28个月ღღ◈★ღ。

　　3ღღ◈★ღ、2014-2015年的改革牛和水牛ღღ◈★ღ：始于改革预期和政策宽松ღღ◈★ღ，杠杆资金涌入ღღ◈★ღ，但经济基本面滞后回暖ღღ◈★ღ，去杠杆终结牛市ღღ◈★ღ。

　　2014年起ღღ◈★ღ，我国经济增速下台阶ღღ◈★ღ，宽货币ღღ◈★ღ、宽财政ღღ◈★ღ、棚改货币化开启全面宽松ღღ◈★ღ。5月新国九条发布ღღ◈★ღ， 11月央行开启降息以及沪港通开通ღღ◈★ღ，带来居民存款搬家ღღ◈★ღ、外资北上ღღ◈★ღ、杠杆资金涌入资本市场ღღ◈★ღ。

　　牛市过程一波四折ღღ◈★ღ：7月以来上证综指在争议中缓慢上涨3个月ღღ◈★ღ，涨幅达10%ღღ◈★ღ；11月央行降息彻底点燃热情ღღ◈★ღ，3个月内大涨43%ღღ◈★ღ。截至15年1月为牛市上半场ღღ◈★ღ，周期风格占优ღღ◈★ღ，非银ღღ◈★ღ、钢铁ღღ◈★ღ、银行ღღ◈★ღ、军工等领涨ღღ◈★ღ。下半场风格切换ღღ◈★ღ，互联网+等概念让成长股起飞ღღ◈★ღ，上证冲刺到5166高点ღღ◈★ღ。这一轮牛市主要是政策和资金驱动早就喜欢你饭团追书ღღ◈★ღ，缺乏基本面支撑ღღ◈★ღ，没有经历明显的回调消化期ღღ◈★ღ，最终因为盈利无法消化估值ღღ◈★ღ，监管收紧去杠杆ღღ◈★ღ，资金踩踏流出而结束ღღ◈★ღ。起点为2014年7月22日ღღ◈★ღ，终点为2015年6月12日ღღ◈★ღ，仅持续11个月ღღ◈★ღ，涨幅高达148.96%ღღ◈★ღ。

　　一是A股大牛市启动需要三大条件ღღ◈★ღ，政策转向ღღ◈★ღ、资金流入ღღ◈★ღ、估值低位ღღ◈★ღ，最初充满争议ღღ◈★ღ，伴随估值逐渐修复ღღ◈★ღ，投资者的热情被点燃后开启牛市ღღ◈★ღ。牛市总是在绝望中重生ღღ◈★ღ，争议中上涨ღღ◈★ღ，狂欢中崩盘ღღ◈★ღ。

　　二是A股牛市一般经历三个阶段ღღ◈★ღ，政策驱动-资金驱动-基本面驱动ღღ◈★ღ，牛市启动初期与经济基本面关联较小ღღ◈★ღ，但牛市的持续和演绎与经济基本面有关ღღ◈★ღ，若无基本面和企业盈利支撑ღღ◈★ღ，则终究会回吐涨幅ღღ◈★ღ。

　　三是A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长ღღ◈★ღ，大起大落ღღ◈★ღ，三轮大牛市平均持续时长为17.35个月ღღ◈★ღ，相对较短ღღ◈★ღ，相比之下ღღ◈★ღ，A股熊市平均持续时长为27.12个月ღღ◈★ღ，美国20次牛市平均持续时长为43.68个月ღღ◈★ღ。

　　四是牛市上半场主要靠政策驱动ღღ◈★ღ、情绪驱动ღღ◈★ღ、资金驱动ღღ◈★ღ，平均时长6.3个月ღღ◈★ღ，平均涨幅59.41%ღღ◈★ღ，领涨板块为国防ღღ◈★ღ、金融ღღ◈★ღ、周期板块ღღ◈★ღ，普涨为主ღღ◈★ღ，快速上行ღღ◈★ღ。

　　五是牛市过程中会经历调整ღღ◈★ღ，进行方向的博弈ღღ◈★ღ、筹码的交换ღღ◈★ღ。调整的原因在于市场资金难以保持长期大流量流入ღღ◈★ღ，杠杆工具调整ღღ◈★ღ、政策变化ღღ◈★ღ、市场风格切换等ღღ◈★ღ。但市场调整也是对下半场的积淀ღღ◈★ღ，调整越充分ღღ◈★ღ，资金储备越足ღღ◈★ღ，下半场涨幅越大ღღ◈★ღ。

　　六是牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动ღღ◈★ღ，随着经济的复苏和上市公司利润的反转ღღ◈★ღ，市场迎来戴维斯双击--估值提升和盈利增长同时发生ღღ◈★ღ，则投资者将纷纷涌入股市ღღ◈★ღ，追逐更高的收益ღღ◈★ღ，股市彻底疯狂ღღ◈★ღ。下半场伴随板块轮动ღღ◈★ღ，平均时长12.5个月ღღ◈★ღ，平均涨幅130.25%ღღ◈★ღ，领涨板块为计算机ღღ◈★ღ、消费等当时概念炒作火热ღღ◈★ღ、政策利好明晰的成长属性板块ღღ◈★ღ。

　　七是牛市的终结ღღ◈★ღ，一般源于估值过高ღღ◈★ღ、政策转向ღღ◈★ღ、没有增量资金流入ღღ◈★ღ、经济复苏证伪等ღღ◈★ღ，往往在最疯狂时熄火ღღ◈★ღ，踩踏式出逃ღღ◈★ღ。

　　本轮信心牛行情与519行情和14-15年牛市异同ღღ◈★ღ：同样起步于经济低迷ღღ◈★ღ、政策转向ღღ◈★ღ、估值低位之时ღღ◈★ღ，驱动力主要是924以来宏观政策放松周期带来的风险偏好提升ღღ◈★ღ，新一轮科技革命ღღ◈★ღ，流动性充裕ღღ◈★ღ，属于政策牛+科技牛+水牛叠加的信心牛ღღ◈★ღ。

　　因此ღღ◈★ღ，未来如果这轮牛市能够在足够长的时间持续ღღ◈★ღ，需要大力发展新质生产力ღღ◈★ღ、推动科技创新ღღ◈★ღ，宏观政策继续处于放松周期ღღ◈★ღ，货币政策继续降息降准ღღ◈★ღ；财政政策继续加大化债和以工代赈ღღ◈★ღ，大力投资新基建ღღ◈★ღ，扩大总需求ღღ◈★ღ；楼市政策需要采取有力措施巩固止跌回稳态势ღღ◈★ღ；更重要的是ღღ◈★ღ，加强对民营经济的保护ღღ◈★ღ，促进民间投资复苏ღღ◈★ღ。同时ღღ◈★ღ，考虑到A股散户为主ღღ◈★ღ、暴涨暴跌等特点ღღ◈★ღ，此轮牛市要监管好杠杆资金ღღ◈★ღ，实现健康发展ღღ◈★ღ。

　　我在2024年9月市场最悲观的时期ღღ◈★ღ，提出信心牛的观点ღღ◈★ღ，预判未来将启动新一轮大牛市ღღ◈★ღ，并引发广泛关注和论战ღღ◈★ღ。这是继2014年5000点不是梦之后ღღ◈★ღ，再次从宏观层面成功预测牛市ღღ◈★ღ。

　　2025年4月预判大宗元年ღღ◈★ღ：关注有色ღღ◈★ღ，2025年12月油价底部预测大宗元年第三阶段ღღ◈★ღ：能源ღღ◈★ღ，2026年3月下旬预测美伊战争降温ღღ◈★ღ，市场脱敏ღღ◈★ღ，风格转向六大确定性科技方向ღღ◈★ღ，大反攻ღღ◈★ღ，上车倒计时ღღ◈★ღ，正在验证ღღ◈★ღ。

　　近年大势研判ღღ◈★ღ，无一失手不朽情缘官网登录ღღ◈★ღ，关键时刻ღღ◈★ღ，你可以相信身经百战的老法师ღღ◈★ღ。18日晚7点ღღ◈★ღ，我将在任泽平宏观视频号进行新的大势研判ღღ◈★ღ，欢迎预约ღღ◈★ღ。

　　我们复盘A股三次史诗级大牛市ღღ◈★ღ，世纪之交的519行情ღღ◈★ღ、2005-2007年周期牛ღღ◈★ღ、2014-2015年的改革牛和水牛ღღ◈★ღ，探寻牛市规律ღღ◈★ღ，为本轮行情演绎提供镜鉴ღღ◈★ღ。

　　基本面ღღ◈★ღ：经济持续下行ღღ◈★ღ，需求疲软ღღ◈★ღ，面临通缩压力ღღ◈★ღ；产能过剩ღღ◈★ღ、债务问题凸显ღღ◈★ღ，国企效益低迷ღღ◈★ღ。1996年伊始中国经济出现内需不足ღღ◈★ღ、通缩迹象ღღ◈★ღ，叠加1997年亚洲金融危机ღღ◈★ღ、1998年国内特大洪水ღღ◈★ღ，国内通缩形势加剧ღღ◈★ღ，GDP增速连续三年下滑ღღ◈★ღ。1996年-1999年ღღ◈★ღ，实际GDP增速由9.9%下降2.3个百分点到7.7%ღღ◈★ღ；CPI同比由8.3%下降到-1.4%ღღ◈★ღ，PPI同比由0.3%降到-2.9%ღღ◈★ღ。国企大面积亏损ღღ◈★ღ，1998年实现盈利的国企仅占31.3%ღღ◈★ღ，改革在即ღღ◈★ღ。

　　政策面ღღ◈★ღ：一揽子刺激政策出台ღღ◈★ღ，降准降息ღღ◈★ღ，拉开房改ღღ◈★ღ、基建序幕ღღ◈★ღ，国企改革ღღ◈★ღ，放活资本市场ღღ◈★ღ。1996年到1999年ღღ◈★ღ，央行共降息7次ღღ◈★ღ，由11.0%降到2.3%ღღ◈★ღ；1998年增发1000亿元国债用于基建ღღ◈★ღ；1998年房改拉开房地产大开发的序幕ღღ◈★ღ；1997年提出国企改革的三年两目标ღღ◈★ღ，旨在化解过剩产能ღღ◈★ღ，改善国企亏损状况ღღ◈★ღ；1999年5月16日ღღ◈★ღ，证监会《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》出台ღღ◈★ღ，提出改革股票发行体制ღღ◈★ღ、保险资金入市ღღ◈★ღ、逐步解决机构的合法融资渠道ღღ◈★ღ、允许证券公司发行债券ღღ◈★ღ、扩大证券投资基金的规模ღღ◈★ღ、允许部分B股及H股公司回购股票等ღღ◈★ღ，搞活市场ღღ◈★ღ，帮助国企融资脱困ღღ◈★ღ；6月15日人民日报社论《坚定信心ღღ◈★ღ、规范发展》给予上涨行情积极评价ღღ◈★ღ，助推股市投资热情ღღ◈★ღ。

　　估值面ღღ◈★ღ：估值较低ღღ◈★ღ。本轮行情前夕市场估值较低ღღ◈★ღ，1997年下半年以来ღღ◈★ღ，受亚洲金融危机等冲击ღღ◈★ღ，股市震荡下行ღღ◈★ღ，尤其是1999年3月底以来迅速下降ღღ◈★ღ，由3月31日的32.9倍迅速下降到4月底低点9.0倍ღღ◈★ღ。上证综指5月18日下降到最低点1059.9ღღ◈★ღ。

　　总体来看ღღ◈★ღ：在种种利好政策支持下,证券市场开启了长达两年的大牛市ღღ◈★ღ。519行情广义上指的是1999年5月19日到2001年6月14日ღღ◈★ღ，上证综指累计涨幅98.6%ღღ◈★ღ，时长26个月ღღ◈★ღ。上证指数于2001年6月14日冲到盘中2245.44点的历史高位ღღ◈★ღ。具体分为三个阶段ღღ◈★ღ：

　　1）上半场ღღ◈★ღ：政策点燃A股热情ღღ◈★ღ，1999年5月19日至6月30日ღღ◈★ღ，也是狭义上的519行情ღღ◈★ღ。1999年5月19日ღღ◈★ღ，人民日报发表社论ღღ◈★ღ，指出中国股市会有很大发展ღღ◈★ღ，投资者踊跃入市ღღ◈★ღ，开启了第一波大行情ღღ◈★ღ。短短31个交易日ღღ◈★ღ，上证综指由1109.1上涨到1689.4ღღ◈★ღ，短时间内涨幅达52.3%ღღ◈★ღ，深证成指涨幅76.6%ღღ◈★ღ；板块上ღღ◈★ღ，率先炒估值ღღ◈★ღ、炒周期ღღ◈★ღ，金融服务领涨ღღ◈★ღ，信息服务ღღ◈★ღ、信息设备ღღ◈★ღ、电子等科技股稍逊ღღ◈★ღ；个股上ღღ◈★ღ，高科技企业或者资本运作ღღ◈★ღ、跨行业投资科技的企业成为明星个股ღღ◈★ღ，如清华同方ღღ◈★ღ、深科技等ღღ◈★ღ。此时牛市主要由政策和情绪驱动ღღ◈★ღ，经济基本面还在下行ღღ◈★ღ。

　　2）回调期ღღ◈★ღ：1999年7月到12月ღღ◈★ღ，经历6个月回调ღღ◈★ღ。经济仍在下行ღღ◈★ღ，利好政策仍在密集发布ღღ◈★ღ，市场进入回调期ღღ◈★ღ。上涨综指由1560.8震荡下跌到1366.6ღღ◈★ღ，跌幅12.4%ღღ◈★ღ，深证成指跌幅23.6%ღღ◈★ღ；结构上ღღ◈★ღ，金融ღღ◈★ღ、钢铁ღღ◈★ღ、交通运输等显著回调ღღ◈★ღ，科技股相对抗跌ღღ◈★ღ。

　　3）下半场ღღ◈★ღ：2000年1月-2001年6月ღღ◈★ღ，市场集中爆发于经济回暖以及美股纳斯达克指数一路疯涨ღღ◈★ღ，科技股接力ღღ◈★ღ。上证综指由1月4日的1406.4涨到2001年6月14日的2202.4ღღ◈★ღ，涨幅达56.6%ღღ◈★ღ，并于14日冲到盘中2245.4点的彼时历史高位ღღ◈★ღ。美国纳斯达克指数从1999年8月的2490.11一路上涨至2000年3月的5048.62ღღ◈★ღ，掀起全球科技股投资浪潮ღღ◈★ღ，也带动了下半场行情ღღ◈★ღ。结构上ღღ◈★ღ，科技股小幅上涨ღღ◈★ღ；恰逢国企三年改革的尾声ღღ◈★ღ、与经济回暖和国企相关的周期ღღ◈★ღ、消费等板块涨幅大ღღ◈★ღ。

　　519行情始于经济低迷时的政策驱动ღღ◈★ღ，集中爆发于经济基本面回暖ღღ◈★ღ，终结于政策收紧ღღ◈★ღ、盈利无法消化估值泡沫ღღ◈★ღ。2001年6月ღღ◈★ღ，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》ღღ◈★ღ，标志着519行情的终结ღღ◈★ღ，股市开始下跌ღღ◈★ღ。

　　股市短期内上涨过快ღღ◈★ღ，上市公司业绩改善跟不上估值泡沫膨胀ღღ◈★ღ。A股归母净利润增速在1999年12月见顶ღღ◈★ღ，达26.0%ღღ◈★ღ；2001年6月下滑29.1个百分点至-3.1%ღღ◈★ღ；2001年12月触底ღღ◈★ღ，基本面不支持长期向上的基础ღღ◈★ღ。

　　资本市场制度不健全ღღ◈★ღ、财务舞弊ღღ◈★ღ、国有股减持ღღ◈★ღ、割韭菜等行为频发ღღ◈★ღ，极大挫伤投资者积极性ღღ◈★ღ。世纪之交的A股ღღ◈★ღ，实行的还是通道制ღღ◈★ღ，配额审批ღღ◈★ღ，上市公司质量良莠不齐ღღ◈★ღ，财务舞弊横行ღღ◈★ღ；国有非流通股占比高ღღ◈★ღ，市面上流通股较少ღღ◈★ღ，给操纵市场ღღ◈★ღ、内幕交易留下灰色空间ღღ◈★ღ。2000年媒体曝光《基金黑幕》ღღ◈★ღ，掀开基金业对倒倒仓等违法违规问题ღღ◈★ღ、严重损害了投资信心ღღ◈★ღ。A股暴露种种问题甚至引发了关于股市赌场论的社会大讨论ღღ◈★ღ。《人民日报》于2001年11月10日发表了《中国股市不能推倒重来》止住了股市凶猛的下跌趋势ღღ◈★ღ，但随后进入了长达五年的熊市ღღ◈★ღ。

　　基本面ღღ◈★ღ：经济强劲ღღ◈★ღ、物价温和ღღ◈★ღ，为牛市打下基础ღღ◈★ღ。2005-2007年ღღ◈★ღ，GDP增速保持从11.4%提高至14.2%ღღ◈★ღ，冠绝全球ღღ◈★ღ。一是出口和制造业带动ღღ◈★ღ，2001年加入WTOღღ◈★ღ，2005至2007年三年间出口同比平均达到27.1%ღღ◈★ღ，出口成为拉动经济增长的重要引擎ღღ◈★ღ。二是房地产蓬勃发展ღღ◈★ღ，2005-2007年房地产开发投资完成额三年平均年增速为24%ღღ◈★ღ。三是经济增长的同时物价水平保持稳定ღღ◈★ღ，2005年和2006年的CPI分别为1.8%和1.5%ღღ◈★ღ，为政府实施宽松的货币政策提供了较大的操作空间ღღ◈★ღ。

　　政策面ღღ◈★ღ：货币政策没有大幅放松ღღ◈★ღ，重头戏在汇率ღღ◈★ღ。本轮牛市经济基本面较好ღღ◈★ღ，没有大规模经济刺激ღღ◈★ღ，重点在汇率政策ღღ◈★ღ。2005年7月21日人民币汇改ღღ◈★ღ，开启了人民币长期升值的通道ღღ◈★ღ，大幅提升了中国资产的吸引力ღღ◈★ღ，同时吸引了外资热钱流入ღღ◈★ღ。货币政策方面ღღ◈★ღ，由于贸易顺差较大ღღ◈★ღ，央行货币政策以正回购和发行央票为主ღღ◈★ღ，回收流动性ღღ◈★ღ，但市场上资金总体仍是宽裕的ღღ◈★ღ，2005-2007年M2增速均值高达17.0%ღღ◈★ღ。

　　以股权分置改革为代表的资本市场制度补短板ღღ◈★ღ，拉开牛市大幕ღღ◈★ღ。此前股权分置问题ღღ◈★ღ、国有股减持等影响信心ღღ◈★ღ，A股经历三年下跌ღღ◈★ღ。经过长期治理ღღ◈★ღ，资本市场制度不断完善ღღ◈★ღ，2005年《证券法》与《公司法》进行了重大修订ღღ◈★ღ，证券公司综合治理取得成效ღღ◈★ღ，2005年1月24日降低印花税ღღ◈★ღ，2005年4月股权分置改革拉开序幕ღღ◈★ღ，使得上市公司的股份能够自由流通ღღ◈★ღ，极大地提高了市场效率和活力ღღ◈★ღ。资金面ღღ◈★ღ：贸易顺差带来超额资金流入ღღ◈★ღ。随着市场信心的逐步恢复ღღ◈★ღ，资金开始流入估值洼地ღღ◈★ღ，尤其是2005-2007年贸易顺差均突破1000亿美元ღღ◈★ღ，大幅高于2000-2004年300亿美元的中枢ღღ◈★ღ。央行通过外汇占款被动投放大量基础货币ღღ◈★ღ，2005-2007年M2增速均值高达17.0%ღღ◈★ღ，热钱涌入中国市场ღღ◈★ღ，为股市的上涨提供源源不断的资金支持ღღ◈★ღ。

　　估值面ღღ◈★ღ：估值洼地吸引资金持续流入A股市场ღღ◈★ღ。在牛市启动前ღღ◈★ღ，A股经历了3年的调整ღღ◈★ღ，2005年6月ღღ◈★ღ，A股整体市盈率仅为16.02ღღ◈★ღ，整体估值水平较低ღღ◈★ღ，为后续上涨积蓄势能ღღ◈★ღ。

　　在2005年至2007年的牛市中ღღ◈★ღ，中国A股市场出现了显著的增长ღღ◈★ღ。上证综指从2005年6月的998点开始ღღ◈★ღ，一路上涨至2007年10月的6124点ღღ◈★ღ，涨幅达到了513.6%ღღ◈★ღ。这一轮牛市的起止时间大约是28个月ღღ◈★ღ，是A股历史上最波澜壮阔的牛市之一ღღ◈★ღ，所有板块整体涨幅在196%至1217%之间ღღ◈★ღ。

　　1）上半场超跌修复期ღღ◈★ღ：2005年7月至2006年5月ღღ◈★ღ，投资者信心恢复ღღ◈★ღ，资金开始流入股市ღღ◈★ღ。上半场各板块涨幅在16%至200%之间ღღ◈★ღ。前期跌幅较大ღღ◈★ღ、受益于政策利好及国际环境的国防军工板块ღღ◈★ღ、有色金属板块和非银金融板块表现突出ღღ◈★ღ。

　　国防军工板块表现涨幅在此阶段居首ღღ◈★ღ，达到202%ღღ◈★ღ。一方面ღღ◈★ღ，军工企业的股份制改造和资产重组进程提速ღღ◈★ღ，核心军工资产上市步伐加快ღღ◈★ღ，资产证券化率提升ღღ◈★ღ；另一方面ღღ◈★ღ，2006年4月ღღ◈★ღ，国务院审议通过了《国防科技工业十一五发展和改革意见》ღღ◈★ღ，明确了国防科技工业的发展方向和重点任务ღღ◈★ღ，包括确保高新武器装备科研生产任务的完成ღღ◈★ღ、全面增强自主创新能力等ღღ◈★ღ。

　　有色金属板块涨幅居第二ღღ◈★ღ，涨幅达到149%ღღ◈★ღ。彼时ღღ◈★ღ，有色金属的国际市场价格大幅上涨ღღ◈★ღ，多数品种创下历史高位ღღ◈★ღ，2005年ღღ◈★ღ，锌ღღ◈★ღ、铜ღღ◈★ღ、铝的价格分别上涨52%ღღ◈★ღ、40%和16%ღღ◈★ღ。国内有色金属板块乘牛市春风和全球价格上涨的快车ღღ◈★ღ，涨幅惊人ღღ◈★ღ。

　　非银金融板块作为牛市旗手ღღ◈★ღ，在此阶段涨幅位居第三ღღ◈★ღ，涨幅达到140%ღღ◈★ღ。市场交易活跃度提升ღღ◈★ღ，企业上市融资ღღ◈★ღ、并购重组业务增加ღღ◈★ღ，券商成为推动市场上涨的主要力量之一ღღ◈★ღ。

　　2）中场调整期ღღ◈★ღ：2006年6月至2006年7月ღღ◈★ღ，2个月震荡行情ღღ◈★ღ。板块涨跌幅在-19%至1%之间ღღ◈★ღ，跌幅较大的主要是上半场涨幅靠前的板块ღღ◈★ღ。非银金融板块调整幅度最大ღღ◈★ღ，达到-19%早就喜欢你饭团追书ღღ◈★ღ。

　　3）下半场业绩驱动上涨期ღღ◈★ღ：2006年8月至2007年10月ღღ◈★ღ，经济走向繁荣的顶点ღღ◈★ღ，上市公司业绩全面提升ღღ◈★ღ，A股迎来15个月的爆发期ღღ◈★ღ，下半场板块涨幅在100%至580%之间ღღ◈★ღ。所有板块涨幅均超100%ღღ◈★ღ，表现突出的有持续受益于政策红利和市场活跃的金融类行业ღღ◈★ღ，如券商ღღ◈★ღ、银行等ღღ◈★ღ；与经济增长密切相关的周期和资源类行业ღღ◈★ღ，如房地产ღღ◈★ღ、有色金属ღღ◈★ღ、煤炭ღღ◈★ღ、钢铁等ღღ◈★ღ。在此阶段ღღ◈★ღ，非银金融ღღ◈★ღ、房地产ღღ◈★ღ、有色金属ღღ◈★ღ、银行和煤炭涨幅位居前五ღღ◈★ღ，分别达到580%ღღ◈★ღ、471%ღღ◈★ღ、428%ღღ◈★ღ、407%和405%ღღ◈★ღ。

　　本轮牛市的疯狂在2007年10月落下帷幕ღღ◈★ღ，上证综指快速下跌ღღ◈★ღ，直至2008年10月触及最低点1664ღღ◈★ღ，跌幅超70%ღღ◈★ღ。此轮A股牛市的终结是2008年国际金融危机冲击ღღ◈★ღ、经济增速放缓ღღ◈★ღ、政策紧缩ღღ◈★ღ、市场估值高企和解禁压力等多重因素共同作用的结果ღღ◈★ღ。

　　基本面上不朽情缘官网登录ღღ◈★ღ，2007年中国经济增速虽然保持了较高的增长ღღ◈★ღ，但增速已经放缓早就喜欢你饭团追书ღღ◈★ღ。2007年ღღ◈★ღ，中国GDP达到了14.2%的峰值ღღ◈★ღ，但在当年第二季度达到15%后开始逐季放缓ღღ◈★ღ；工业增加值在当年6月达到同比19.4%的峰值ღღ◈★ღ；同时ღღ◈★ღ，出口增长也在当年7月达到同比34.2%的峰值ღღ◈★ღ，仅当年年末ღღ◈★ღ，出口增速同比已放缓至21.6%ღღ◈★ღ。同时ღღ◈★ღ，物价水平上涨较快早就喜欢你饭团追书ღღ◈★ღ，CPI同比从2006年3月的0.8%一路飞涨至2008年3月的8.3%ღღ◈★ღ，这给宏观经济平稳运行带来了较大的压力ღღ◈★ღ。

　　政策面上ღღ◈★ღ，为了控制经济过热和资产泡沫ღღ◈★ღ，政府采取了一系列紧缩政策ღღ◈★ღ。2007年ღღ◈★ღ，央行多次提高存款准备金率和存贷款利率ღღ◈★ღ，以回收市场流动性ღღ◈★ღ，抑制投资过热ღღ◈★ღ。5月ღღ◈★ღ，财政部将印花税从1‰上调至3‰ღღ◈★ღ；7月ღღ◈★ღ，政治局会议提出把遏制经济增长由偏快转为过热作为宏观调控的首要任务ღღ◈★ღ，这标志着货币政策基调的正式收紧ღღ◈★ღ。此外ღღ◈★ღ，政府还加大了对房地产市场的调控力度ღღ◈★ღ，出台了一系列政策以遏制房价上涨ღღ◈★ღ。

　　市场心理和交易层面ღღ◈★ღ，过快的上涨带来获利离场需求ღღ◈★ღ。2007年ღღ◈★ღ，A股市场在经历两年多的大幅上涨后ღღ◈★ღ，市场估值普遍较高ღღ◈★ღ，平均市盈率达到了50倍以上ღღ◈★ღ，更是在2007年10月16日达到了惊人的71.44ღღ◈★ღ。投资者对于市场的乐观情绪逐渐转为谨慎ღღ◈★ღ，市场出现了获利回吐的压力ღღ◈★ღ。

　　国际因素也对A股牛市的终结产生了影响ღღ◈★ღ。2007年美国次贷危机开始显现ღღ◈★ღ，虽然当时对中国经济的直接影响有限ღღ◈★ღ，但对全球资本市场产生了较大的冲击ღღ◈★ღ，增加了市场的不确定性ღღ◈★ღ。

　　股权分置改革带来的非流通股解禁压力也是导致牛市终结的重要原因ღღ◈★ღ。随着改革的推进ღღ◈★ღ，大量非流通股开始流通ღღ◈★ღ，增加了市场供应ღღ◈★ღ，对股价形成了压力ღღ◈★ღ。

　　基本面ღღ◈★ღ：增速换挡ღღ◈★ღ，经济动能下降ღღ◈★ღ。2014年起ღღ◈★ღ，我国经济面临增速换挡期ღღ◈★ღ、结构调整阵痛期ღღ◈★ღ、前期政策消化期的三期叠加ღღ◈★ღ，内生增长动力下降ღღ◈★ღ，经济下行压力加大ღღ◈★ღ。金融危机后的刺激计划导致我国产能过剩问题加剧ღღ◈★ღ，供给侧结构性改革亟待推进ღღ◈★ღ。中国经济于2014年三季度进入下行周期ღღ◈★ღ，GDP增速由7.5%下跌至 6.9%ღღ◈★ღ，引发破7恐慌ღღ◈★ღ，三驾马车增速同步下行ღღ◈★ღ，CPI和PPI大幅下降ღღ◈★ღ，通缩压力增大ღღ◈★ღ。

　　货币政策上多次降息降准ღღ◈★ღ，引入新工具ღღ◈★ღ。一是自2014年实施了6次降息ღღ◈★ღ，2次定向降准ღღ◈★ღ；2015年4次普遍降准和5次定向降准ღღ◈★ღ，1年期存ღღ◈★ღ、贷款基准利率分别调降1.5%ღღ◈★ღ、1.65%ღღ◈★ღ。二是央行自2014年起开始使用常备借贷便利（SLF）ღღ◈★ღ、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）等新型货币政策工具主动管理流动性ღღ◈★ღ。

　　财政政策上加大支出规模ღღ◈★ღ。一是财政赤字规模与上年度结转资金规模扩大ღღ◈★ღ，2014-2016年中国财政赤字率由2.1%上升至3%ღღ◈★ღ，赤字规模破2万亿ღღ◈★ღ。二是万亿地方债务置换计划ღღ◈★ღ，提高流动性ღღ◈★ღ，改善银行系统资产质量ღღ◈★ღ。三是支持PPP公私合营项目ღღ◈★ღ，促进基建发展ღღ◈★ღ。

　　房地产方面ღღ◈★ღ，棚改货币化ღღ◈★ღ，限购放松ღღ◈★ღ。供给端调控土地规模结构ღღ◈★ღ，实施棚改货币化ღღ◈★ღ，放松房企境内发债ღღ◈★ღ。需求端降低首付ღღ◈★ღ、限购放松ღღ◈★ღ。供需宽松促进房地产投资ღღ◈★ღ，助力地产去库存ღღ◈★ღ、促消费ღღ◈★ღ。

　　估值面ღღ◈★ღ：估值处于历史最低位ღღ◈★ღ，修复是主旋律ღღ◈★ღ。在经济增速换挡ღღ◈★ღ，内生增长动力下降的影响下ღღ◈★ღ，资本市场估值已走入历史低位ღღ◈★ღ，上证指数市盈率于2014年5月降至历史最低位8.91倍ღღ◈★ღ。

　　资金面ღღ◈★ღ：5月新国九条发布ღღ◈★ღ，11月央行开启降息以及沪港通开通ღღ◈★ღ，带动居民存款搬家ღღ◈★ღ、外资北上ღღ◈★ღ、杠杆资金涌入资本市场ღღ◈★ღ。2014年5月国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新国九条）ღღ◈★ღ，提出要建立多层次资本市场ღღ◈★ღ，新华社连续发文唱多市场ღღ◈★ღ，11月央行开启降息以及沪港通开通ღღ◈★ღ，催化助长了行情火爆ღღ◈★ღ。资金来源主要有ღღ◈★ღ：一是存款搬家ღღ◈★ღ，彼时金融创新盛行ღღ◈★ღ，大量银行ღღ◈★ღ、信托资金绕道资管流向股市ღღ◈★ღ，信托资产ღღ◈★ღ、券商资管ღღ◈★ღ、理财市场规模在牛市期间合计扩张超16万亿元ღღ◈★ღ。二是外资ღღ◈★ღ，沪港通的开通为股市带来增量资金ღღ◈★ღ。三是杠杆资金ღღ◈★ღ，各种配资当道ღღ◈★ღ，我国融资余额由2014年6月的4000亿增至2015年6月的2.27万亿ღღ◈★ღ，融资融券标的扩充至900只ღღ◈★ღ，显示出股市的疯狂热度ღღ◈★ღ。

　　整体来看ღღ◈★ღ，本轮牛市起点为2014年7月22日ღღ◈★ღ，终点为2015年6月12日ღღ◈★ღ。期间上证指数由2075点升至5166点ღღ◈★ღ，涨幅高达148.96%ღღ◈★ღ，沪深300指数上涨146.28%ღღ◈★ღ，创业板指上涨198.38%ღღ◈★ღ，没有经历明显的回调消化期ღღ◈★ღ。行业涨幅前五为ღღ◈★ღ：计算机283.3%ღღ◈★ღ、建饰264.5%ღღ◈★ღ、交运240.0%ღღ◈★ღ、钢铁234.4%ღღ◈★ღ、纺织232.6%ღღ◈★ღ。

　　第一阶段（2014年7月至10月）市场预期博弈ღღ◈★ღ，缓步上涨ღღ◈★ღ。持续3个月ღღ◈★ღ，上证指数上涨10%ღღ◈★ღ，行业涨幅前五为ღღ◈★ღ：军工39.8%ღღ◈★ღ、钢铁32.8%ღღ◈★ღ、综合29.9%ღღ◈★ღ、煤炭28.9%ღღ◈★ღ、纺织28.1%ღღ◈★ღ。

　　第二阶段（2014年11月至2015年1月）11月央行降息彻底点燃热情ღღ◈★ღ，牛市共识形成ღღ◈★ღ，大幅抬升ღღ◈★ღ。上证指数上涨43%ღღ◈★ღ，行业涨幅前五为ღღ◈★ღ：非银93.7%ღღ◈★ღ，银行47.3%ღღ◈★ღ，建饰42.5%ღღ◈★ღ，交运26.7%ღღ◈★ღ，钢铁25.6%ღღ◈★ღ。

　　上半场两个阶段ღღ◈★ღ，周期风格占优ღღ◈★ღ。非银ღღ◈★ღ、钢铁ღღ◈★ღ、银行ღღ◈★ღ、军工等周期股领涨ღღ◈★ღ。大金融板块领涨源于流动性宽松ღღ◈★ღ、资本市场制度改革ღღ◈★ღ；地产政策发力ღღ◈★ღ、基础设施建设推进ღღ◈★ღ、军费支出增加等带来的相关板块利好ღღ◈★ღ，支撑起金融ღღ◈★ღ、地产早就喜欢你饭团追书ღღ◈★ღ、军工等板块估值ღღ◈★ღ。

　　第三阶段（2015年1月至3月）风格切换ღღ◈★ღ，成长接力ღღ◈★ღ。牛市于2015年1月下旬开始出现调整ღღ◈★ღ，源于融资余额增速放缓ღღ◈★ღ、北向资金流出ღღ◈★ღ、两融上升放缓ღღ◈★ღ、限售股解禁减持等原因带来资金短缺问题ღღ◈★ღ。同时市场风格切换ღღ◈★ღ，成长板块接力上涨ღღ◈★ღ。互联网+等概念帮助新兴产业的发展前景被市场广泛看好ღღ◈★ღ。上证指数上涨38.3%ღღ◈★ღ，行业涨幅前五为ღღ◈★ღ：建饰72.9%ღღ◈★ღ，计算机68.7%ღღ◈★ღ，纺织 68.0%ღღ◈★ღ，传媒62.3%ღღ◈★ღ，轻工60.1%ღღ◈★ღ。

　　第四阶段（2015年4月至6月）杠杆资金推动不朽情缘官网登录ღღ◈★ღ，最后冲刺ღღ◈★ღ。上证指数上涨16.32%ღღ◈★ღ，行业涨幅前五为ღღ◈★ღ：轻工51.9%ღღ◈★ღ、计算机48.9%ღღ◈★ღ、电子47.1%ღღ◈★ღ、综合47.1%ღღ◈★ღ、纺织44.6%ღღ◈★ღ。

　　一是经济基本面并未改善反而走弱ღღ◈★ღ。整个2014年至2015年ღღ◈★ღ，经济基本面并未因牛市而改善ღღ◈★ღ，2014年7月至2015年6月ღღ◈★ღ，CPI同比由2.29%降至1.39%ღღ◈★ღ、PPI同比由-0.87%降至-4.81%ღღ◈★ღ、制造业PMI由51.7降至50.2ღღ◈★ღ。经济基本面的持续走弱使得股市预期逐渐乏力ღღ◈★ღ。

　　二是估值过高ღღ◈★ღ，盈利没有消化估值泡沫ღღ◈★ღ。本次牛市多源于杠杆工具和资本炒作ღღ◈★ღ。当市场预期变化时ღღ◈★ღ，股市高位没有实体经济表现支撑将不可持续ღღ◈★ღ。市场估值于15年6月抵达高点ღღ◈★ღ，市盈率为22.97倍ღღ◈★ღ，高于前后十年内平均水平（2004-2024年平均市盈率为18.14倍）ღღ◈★ღ。但每股收益并未跟随牛市上涨ღღ◈★ღ，14年小幅上升后由0.63高点持续下滑至2016年末的0.50ღღ◈★ღ。

　　三是源于监管发力去杠杆ღღ◈★ღ，市场恐慌ღღ◈★ღ，资金流出ღღ◈★ღ。2015年6月12日证监会召开新闻发布会表明各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动ღღ◈★ღ、非法证券业务提供便利ღღ◈★ღ。市场恐慌引起资本合力抛售ღღ◈★ღ，牛市戛然而止ღღ◈★ღ。

　　一是A股大牛市启动需要三大条件ღღ◈★ღ，政策转向ღღ◈★ღ、资金流入ღღ◈★ღ、估值低位ღღ◈★ღ，最初充满争议早就喜欢你饭团追书ღღ◈★ღ，伴随估值逐渐修复ღღ◈★ღ，投资者的热情被点燃后开启牛市ღღ◈★ღ。牛市总是在绝望中重生ღღ◈★ღ，争议中上涨ღღ◈★ღ，狂欢中崩盘ღღ◈★ღ。

　　二是A股牛市一般经历三个阶段ღღ◈★ღ，政策驱动-资金驱动-基本面驱动ღღ◈★ღ，牛市启动初期与经济基本面关联较小ღღ◈★ღ，但牛市的持续和演绎与经济基本面有关ღღ◈★ღ，若无基本面和企业盈利支撑ღღ◈★ღ，则终究会回吐涨幅ღღ◈★ღ。

　　三是A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长ღღ◈★ღ，大起大落ღღ◈★ღ，三轮大牛市平均总持续时长为17.35个月ღღ◈★ღ，相对较短ღღ◈★ღ，相比之下ღღ◈★ღ，A股熊市平均持续时长为27.12个月ღღ◈★ღ，美国20次牛市平均持续时长为43.68个月ღღ◈★ღ。

　　四是牛市上半场主要靠政策驱动ღღ◈★ღ、情绪驱动ღღ◈★ღ、资金驱动ღღ◈★ღ，平均时长6.3个月ღღ◈★ღ，平均涨幅59.41%ღღ◈★ღ，领涨板块为国防ღღ◈★ღ、金融ღღ◈★ღ、周期板块ღღ◈★ღ，普涨为主ღღ◈★ღ，快速上行ღღ◈★ღ。

　　五是牛市过程中会经历调整ღღ◈★ღ，这一阶段是方向的博弈ღღ◈★ღ、筹码的交换ღღ◈★ღ。调整的原因在于市场资金难以保持长期大流量流入ღღ◈★ღ，杠杆工具调整ღღ◈★ღ、政策变化ღღ◈★ღ、市场风格切换等ღღ◈★ღ。但市场调整也是对下半场的积淀ღღ◈★ღ，调整越充分ღღ◈★ღ，资金储备越足ღღ◈★ღ，下半场涨幅越好ღღ◈★ღ。

　　六是牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动ღღ◈★ღ，随着经济的复苏和上市公司利润的反转ღღ◈★ღ，市场迎来戴维斯双击--估值提升和盈利增长同时发生ღღ◈★ღ，则投资者将纷纷涌入股市ღღ◈★ღ，追逐更高的收益ღღ◈★ღ，股市彻底疯狂ღღ◈★ღ。下半场伴随板块轮动ღღ◈★ღ，平均时长12.5个月ღღ◈★ღ，平均涨幅130.25%ღღ◈★ღ，领涨板块为计算机ღღ◈★ღ、消费等当时概念炒作火热ღღ◈★ღ、政策利好明晰的成长属性板块ღღ◈★ღ。

　　七是牛市的终结ღღ◈★ღ，一般源于估值过高ღღ◈★ღ、没有增量资金流入ღღ◈★ღ、政策转向ღღ◈★ღ、经济复苏证伪等ღღ◈★ღ，往往在最疯狂时熄火ღღ◈★ღ，踩踏式出逃ღღ◈★ღ。

　　这一轮牛市因何而启动？这一轮牛市有三大强劲驱动力ღღ◈★ღ：政策持续放松ღღ◈★ღ，新一轮科技革命ღღ◈★ღ，流动性充裕ღღ◈★ღ，属于政策牛+科技牛+水牛叠加的信心牛ღღ◈★ღ。

　　根据DDM估值模型ღღ◈★ღ，一轮牛市的驱动力量来自企业盈利ღღ◈★ღ、风险偏好和无风险利率ღღ◈★ღ。显然这一轮牛市的驱动力并非来自分子层面的企业盈利ღღ◈★ღ。那么ღღ◈★ღ，这一轮牛市的驱动力来自分母的风险偏好提升和无风险利率下降ღღ◈★ღ，这两个因素是相互强化的ღღ◈★ღ。

　　政策牛ღღ◈★ღ：2024年924是宏观政策放松的历史性拐点ღღ◈★ღ，货币政策持续降息降准ღღ◈★ღ，楼市持续放松限购ღღ◈★ღ，财政10万亿化债ღღ◈★ღ，不断加强民营经济保护ღღ◈★ღ，万亿水电站基建投资推出ღღ◈★ღ，发展新质生产力重磅措施持续推出ღღ◈★ღ，等等ღღ◈★ღ。政策大幅超出市场预期ღღ◈★ღ，带来了风险偏好的大幅提升ღღ◈★ღ，无风险利率的持续下降ღღ◈★ღ，进而引爆了此轮牛市ღღ◈★ღ。924是分水岭ღღ◈★ღ，之前宏观政策处于观察周期ღღ◈★ღ，之后处于持续的放松周期ღღ◈★ღ，我们仍处在宏观政策的放松周期之中ღღ◈★ღ。

　　4月28日中央政治局会议明确提出精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策ღღ◈★ღ，并将着力稳就业ღღ◈★ღ、稳企业ღღ◈★ღ、稳市场ღღ◈★ღ、稳预期作为宏观调控的重要方向ღღ◈★ღ，释放出强烈的稳市场ღღ◈★ღ、稳预期信号ღღ◈★ღ。

　　央行一季度货币政策报告删除了降准降息ღღ◈★ღ、短期降准降息的可能性下降ღღ◈★ღ，美联储多次暂停降息ღღ◈★ღ，但目前尚不至于收紧货币政策ღღ◈★ღ，未来物价涨幅3%是警戒线ღღ◈★ღ。

　　科技牛ღღ◈★ღ：每次全球经济社会大周期的低谷都会酝酿一轮科技革命ღღ◈★ღ，当前以人工智能ღღ◈★ღ、芯片半导体ღღ◈★ღ、机器人ღღ◈★ღ、自动驾驶ღღ◈★ღ、AI医疗等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼ღღ◈★ღ，与之相关的军工ღღ◈★ღ、大宗商品ღღ◈★ღ、新消费也在加速发展ღღ◈★ღ。中国在发展硬科技ღღ◈★ღ、卡脖子技术等方面取得积极进展ღღ◈★ღ，在资产市场上表现为高风险偏好成长股板块领涨这轮牛市ღღ◈★ღ。

　　水牛ღღ◈★ღ：924宏观持续放松以来ღღ◈★ღ，无风险利率持续下降ღღ◈★ღ，房地产市场销售不振ღღ◈★ღ，居民出现资产荒ღღ◈★ღ，储蓄率大幅上升ღღ◈★ღ，企业不愿意贷款ღღ◈★ღ，流动性淤积在银行体系内ღღ◈★ღ，出现堰塞湖效应ღღ◈★ღ。在赚钱效应带动下ღღ◈★ღ，出现了散户跑步入场ღღ◈★ღ、存款搬家的迹象ღღ◈★ღ。2026年4月上交所A股新增开户249万户ღღ◈★ღ，同比29.5%ღღ◈★ღ。A股成为全球资本市场亮眼的星ღღ◈★ღ，一扫过去数年跑输全球的低迷行情ღღ◈★ღ，国际机构纷纷进场ღღ◈★ღ。

　　本轮行情与519和14-15年牛市异同ღღ◈★ღ：同样起步于经济低迷ღღ◈★ღ、政策转向ღღ◈★ღ、估值低位之时ღღ◈★ღ，需要更大力度的逆周期政策发力ღღ◈★ღ；deepseek点燃国内外科技信心ღღ◈★ღ；资金面ღღ◈★ღ，监管放宽机构资金准入ღღ◈★ღ，但有意控制不要造成疯牛ღღ◈★ღ，希望慢牛长牛ღღ◈★ღ。

　　1ღღ◈★ღ、支持新质生产力大发展ღღ◈★ღ。中国经济正处于从传统增长模式向高质量发展转型的关键期ღღ◈★ღ，以新基建ღღ◈★ღ、新质生产力为代表的新经济发展具有重大战略意义ღღ◈★ღ，对内推动经济增长引擎的升级ღღ◈★ღ，对外抢占大国竞争科技的制高点ღღ◈★ღ。股市繁荣发展ღღ◈★ღ，有利于为新经济和硬科技提供资本市场融资支持ღღ◈★ღ，大量新经济硬科技企业由于高科技ღღ◈★ღ、轻资产和缺少抵押物的特点ღღ◈★ღ，难以从以银行主导的传统金融体系获得融资ღღ◈★ღ，需要资本市场的大力支持ღღ◈★ღ。事实上ღღ◈★ღ，924以来资本市场的繁荣发展ღღ◈★ღ，一大批硬科技和新经济企业纷纷上市ღღ◈★ღ，为新质生产力和大国重器的大发展提供了有力支持ღღ◈★ღ。

　　2ღღ◈★ღ、助力大国博弈ღღ◈★ღ。2018年以来ღღ◈★ღ，逆全球化愈演愈烈ღღ◈★ღ，美国对中国持续加征关税ღღ◈★ღ，限制对中国高科技产品出口ღღ◈★ღ。以人工智能ღღ◈★ღ、芯片半导体等为代表的卡脖子技术在大国博弈中的重要性日益凸显ღღ◈★ღ。新质生产力的大发展对于中美博弈ღღ◈★ღ、大国竞争等具有重大意义ღღ◈★ღ，而资本市场繁荣发展是支持新质生产力的关键力量ღღ◈★ღ。要从这个战略高度来看资本市场的繁荣健康发展ღღ◈★ღ。

　　3ღღ◈★ღ、修复居民资产负债表ღღ◈★ღ。2021年以来ღღ◈★ღ，由于房地产市场长周期拐点出现ღღ◈★ღ，一二线%ღღ◈★ღ，三四线%ღღ◈★ღ，以顶峰时期房地产市场450万亿市值计算ღღ◈★ღ，5年间居民财富缩水100万亿左右ღღ◈★ღ，居民资产负债表严重受损ღღ◈★ღ，影响消费和经济复苏ღღ◈★ღ。股市繁荣发展ღღ◈★ღ，有助于修复居民资产负债表和带动财富效应ღღ◈★ღ。A股市值从不到70万亿增长到超过130万亿ღღ◈★ღ，创造了60多万亿的财富ღღ◈★ღ，将会大幅对冲由于房地产市场贬值带来的缺口ღღ◈★ღ，也会有助于财富效应下的消费复苏ღღ◈★ღ。在中国香港ღღ◈★ღ，由于港股牛市带来的财富效应ღღ◈★ღ，香港开始出现了消费复苏和地产筑底的迹象ღღ◈★ღ。那么ღღ◈★ღ，这一轮A股牛市如果能够持续的时间够长ღღ◈★ღ，走出市场期待的慢牛行情ღღ◈★ღ，会否带动居民消费和核心城市房地产市场复苏？

　　2025年7月我去日本游学ღღ◈★ღ，去之前重读野口悠纪雄《失去的三十年》ღღ◈★ღ，大前研一《低欲望社会》ღღ◈★ღ，辜朝明《资产负债表衰退》ღღ◈★ღ，以及达里奥新作《债务大周期》ღღ◈★ღ。详见《日本游学ღღ◈★ღ：房地产大泡沫破裂以后》

　　结合学者经典著作和实地调研ღღ◈★ღ，基本印象ღღ◈★ღ：90年大泡沫破裂以后ღღ◈★ღ，日本整个社会巨变ღღ◈★ღ，长期通缩ღღ◈★ღ，资产负债表衰退ღღ◈★ღ，人口老龄化少子化ღღ◈★ღ，从原来信心满满的日本第一到压抑的低欲望社会ღღ◈★ღ，不结婚ღღ◈★ღ，不生孩子ღღ◈★ღ，不交友ღღ◈★ღ，不买房ღღ◈★ღ，不买车ღღ◈★ღ，不消费ღღ◈★ღ，不创业ღღ◈★ღ，对未来没有安全感ღღ◈★ღ，孤独ღღ◈★ღ，储蓄ღღ◈★ღ，寻求稳定的工作和理财ღღ◈★ღ。

　　日本落入失去的三十年和低欲望社会ღღ◈★ღ，按照达利欧的债务大周期理论和辜朝明的资产负债表衰退理论ღღ◈★ღ，不应该由居民和企业部门独自化解房地产大泡沫破裂以后的债务ღღ◈★ღ，而应该通过财政政策扩张和债务货币化实现温和通胀的和谐去杠杆ღღ◈★ღ，扩张中央政府和央行的资产负债表ღღ◈★ღ，减轻居民和企业的债务压力ღღ◈★ღ，从而恢复消费和投资的能力与动力ღღ◈★ღ。

　　可对比的是美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情期间ღღ◈★ღ，扩张美国联邦政府财政和美联储资产负债表ღღ◈★ღ，来化解市场主体的债务压力不朽情缘官网登录ღღ◈★ღ，居民和企业资产负债表得以恢复ღღ◈★ღ，所以现在美国居民消费旺盛ღღ◈★ღ，企业投资积极ღღ◈★ღ，股市连创新高多年牛市ღღ◈★ღ，同时ღღ◈★ღ，美国联邦政府债务规模空前ღღ◈★ღ，美联储资产负债表大幅扩张ღღ◈★ღ。

　　简言之ღღ◈★ღ，房地产大泡沫破裂以后ღღ◈★ღ，如果由居民和企业部门独自化解债务ღღ◈★ღ，将导致债务通缩循环ღღ◈★ღ、资产负债表衰退和低欲望社会ღღ◈★ღ，如果由政府和央行扩张资产负债表来减轻居民和企业债务压力ღღ◈★ღ，就有望恢复消费和投资的活力ღღ◈★ღ。出路在于债务大挪移ღღ◈★ღ。

　　1ღღ◈★ღ、全力拼经济ღღ◈★ღ。货币政策持续降息降准ღღ◈★ღ，降低企业和居民的负债成本ღღ◈★ღ。财政政策继续推动大规模地方政府化债ღღ◈★ღ，尤其地方拖欠企业的工程款等ღღ◈★ღ，实施以新老基建为代表的大规模基建扩大内需ღღ◈★ღ，提高就业和居民收入ღღ◈★ღ，以工代赈ღღ◈★ღ；保护民营经济ღღ◈★ღ，提振民营经济信心ღღ◈★ღ。重视资本市场的繁荣发展ღღ◈★ღ，对发展新经济硬科技ღღ◈★ღ、修复居民资产负债表等居民战略意义ღღ◈★ღ。

　　2ღღ◈★ღ、住房收储保障银行ღღ◈★ღ。组建5万亿以上的大型住房收储保障银行ღღ◈★ღ，收购开发商的土地和商品房库存ღღ◈★ღ，用于租赁房保障房ღღ◈★ღ，利率要低ღღ◈★ღ、期限要长ღღ◈★ღ、规模要大ღღ◈★ღ、分配要公平ღღ◈★ღ。地方政府获得住房收储保障银行资金后支付给房企ღღ◈★ღ，缓解房企资金压力ღღ◈★ღ。一举多得ღღ◈★ღ，解决地方财政ღღ◈★ღ、开发商现金流ღღ◈★ღ、居民烂尾楼的问题ღღ◈★ღ，同时解决新市民的住房保障体系ღღ◈★ღ，将起到各界拍手叫好的效果ღღ◈★ღ。（参考《关于组建住房银行收储的必要性》）

　　3ღღ◈★ღ、新基建ღღ◈★ღ。新基建和新质生产力一脉相承ღღ◈★ღ，如果说住房收储保障银行是化解传统行业遗留的风险ღღ◈★ღ，新基建则是打造中国经济的新增长点ღღ◈★ღ。什么叫新基建？就是支撑未来20年中国经济繁荣发展的新型基础设施不朽情缘官网登录ღღ◈★ღ，就像20年前铁路ღღ◈★ღ、公路ღღ◈★ღ、机场ღღ◈★ღ、桥梁帮助中国成为世界工厂一样ღღ◈★ღ。新基建包括人工智能ღღ◈★ღ、新能源ღღ◈★ღ、新能源汽车ღღ◈★ღ、充电桩ღღ◈★ღ、5Gღღ◈★ღ、新一代信息技术ღღ◈★ღ、数字经济ღღ◈★ღ、机器人ღღ◈★ღ、商业航天ღღ◈★ღ、量子计算ღღ◈★ღ、生物工程ღღ◈★ღ、大数据ღღ◈★ღ、工业互联网等ღღ◈★ღ。新基建正在挑大梁ღღ◈★ღ，短期有助于稳增ღღ◈★ღ、长稳就业ღღ◈★ღ，长期有助于打造中国经济新技术ღღ◈★ღ、新产业ღღ◈★ღ、新引擎ღღ◈★ღ。

　　根据1990年以来日本失去三十年资产负债表衰退的失败教训ღღ◈★ღ，以及2008年中国和美国应对次贷危机ღღ◈★ღ、2020年美国应对疫情的成功经验ღღ◈★ღ，走向复苏关键是实施债务大挪移ღღ◈★ღ，市场经济的基本盘是以居民和企业为代表的微观主体ღღ◈★ღ，只要居民和企业的资产负债表修复健康ღღ◈★ღ，则消费和投资就有望复苏ღღ◈★ღ，就业ღღ◈★ღ、财政收入等就有望改善ღღ◈★ღ，从而国民经济就有望走向全面复苏ღღ◈★ღ。

　　中国经济潜力大ღღ◈★ღ，只要全力拼经济ღღ◈★ღ，启动新一轮大规模经济刺激ღღ◈★ღ，加强保护民营经济ღღ◈★ღ，实施债务大挪移的宏观战略思路ღღ◈★ღ，重启经济复苏ღღ◈★ღ，则东升西降和信心牛可期ღღ◈★ღ。不朽情缘游戏官网入口手机版ღღ◈★ღ，不朽情缘官网登录ღღ◈★ღ，不朽情缘网站ღღ◈★ღ。不朽情缘游戏官网免费版ღღ◈★ღ，不朽情缘游戏官网入口网址ღღ◈★ღ。不朽情缘免费版试玩ღღ◈★ღ。